文 | 伊甸網(wǎng)（edenw_com）洪榮順
怎么知道你的企業(yè)值多少錢(qián)？如何給你的企業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確的估值？股權(quán)投資機(jī)構(gòu)們一般用這幾種方法。
大家好，我是伊甸網(wǎng) CEO 洪榮順。
融資過(guò)程中，有一個(gè)非常重要的環(huán)節(jié)，就是估值。估值的高與低，直接關(guān)系企業(yè)日后的運(yùn)營(yíng)。甚至，不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓乐担瑫?huì)讓一家企業(yè)從興盛走向滅亡。所以，哪怕估值是一種參考各項(xiàng)數(shù)據(jù)和參數(shù)后，對(duì)企業(yè)的一種假設(shè)，也要采取謹(jǐn)慎的態(tài)度。也就是說(shuō)，哪怕它是一種估算，但也不能是亂來(lái)的。
估值通俗點(diǎn)講，到底是什么呢？其實(shí)是一種以現(xiàn)有的各項(xiàng)參數(shù)和數(shù)據(jù)，對(duì)企業(yè)進(jìn)行一次價(jià)值的估算。估值不能代表企業(yè)現(xiàn)階段的真實(shí)價(jià)值，但它是最靠近真實(shí)價(jià)值的數(shù)據(jù)。
那么，什么時(shí)候才會(huì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值呢？
其實(shí)，在公司日常經(jīng)營(yíng)中老板們多多少少都會(huì)對(duì)自己企業(yè)進(jìn)行粗略的估算。比如，公司賬上有多少現(xiàn)金、每月有多少現(xiàn)金流、項(xiàng)目開(kāi)發(fā)完成后、價(jià)值多少，甚至有的老板還會(huì)說(shuō)，我這一幫人價(jià)值百萬(wàn)，等等等等。自然而然，公司價(jià)值多少，在心里多少都有個(gè)底的。
但是，在涉及到融資、并購(gòu)、或者上市之類(lèi)的，就會(huì)進(jìn)行一次比較恰當(dāng)、也比較嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓乐怠?/p>
估值的時(shí)候，會(huì)涉及到一個(gè)比較專(zhuān)業(yè)的名詞，叫公允價(jià)值。
這到底是個(gè)什么鬼呢？其實(shí)，這是一個(gè)會(huì)計(jì)用詞。通俗講，就是買(mǎi)賣(mài)雙方都認(rèn)可的市場(chǎng)價(jià)值。
比如說(shuō)，哪一天有一家機(jī)構(gòu)要投資你了，你跟他們說(shuō)，我這家公司價(jià)值 1000 萬(wàn)。他們通過(guò)各種公式各種調(diào)查和測(cè)算后，確實(shí)也覺(jué)得值 1000 萬(wàn)。那么，這 1000 萬(wàn)就是你們雙方都認(rèn)可的公允價(jià)值。
所以，所謂的估值，就是計(jì)算出大家都認(rèn)可的公允價(jià)值。
現(xiàn)在股權(quán)投資基金中，最常用的估值方法大概有這幾種：相對(duì)估值法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流法、成本法、清算價(jià)值法、經(jīng)濟(jì)增加值法。
其中，相對(duì)估值法和貼現(xiàn)現(xiàn)金流法，是股權(quán)投資行業(yè)中最主要用到的估值方法。
感覺(jué)這些專(zhuān)業(yè)的會(huì)計(jì)詞匯，好拗口。
下面我就對(duì)這幾種常見(jiàn)的估值方法，展開(kāi)比較入門(mén)的講解吧。由于估值中會(huì)涉及到計(jì)算公式，以及嚴(yán)謹(jǐn)?shù)挠?jì)算模式。所以我就大概講一個(gè)概念，具體大家可以參考更專(zhuān)業(yè)的書(shū)籍。
先來(lái)說(shuō)說(shuō)相對(duì)估值法，相對(duì)估值法是早期創(chuàng)業(yè)投資基金比較常用的方法，有一些定增基金，并購(gòu)基金也會(huì)把它作為參考。
那么，相對(duì)估值法到底是怎么個(gè)估值的？它是將主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，乘以根據(jù)行業(yè)或者參照企業(yè)進(jìn)行計(jì)算的估值乘數(shù)，從而獲得參考估值結(jié)果。
這其中包括市盈率、市現(xiàn)率、市凈率和市售率等方法。
那市盈率到底是什么東西？
大概理解，就是股權(quán)價(jià)值和凈利潤(rùn)的比值，也就是股價(jià)和每股盈利的比率。這個(gè)指標(biāo)通常用來(lái)衡量股價(jià)是否合理。
那市現(xiàn)率又是什么東西呢？
它是股票價(jià)格和稅息折舊及攤銷(xiāo)前利潤(rùn)的比例。稅息折舊及攤銷(xiāo)前利潤(rùn)，英文簡(jiǎn)稱(chēng)也叫 EBITDA。它是未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷(xiāo)前的利潤(rùn)，你也可以粗略理解為毛利。
市凈率指的是每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率，也就是股權(quán)的價(jià)值，與股東權(quán)益賬面價(jià)值的比值。
市銷(xiāo)率也叫市售率，是股權(quán)價(jià)值與年銷(xiāo)售收入的比值。
以上就是相對(duì)估值法里面比較常用的四種方法，由于涉及到會(huì)計(jì)及公式計(jì)算方面的東西比較多，有興趣的朋友可以具體去了解一下。
為什么說(shuō)早期的融資估值，用到相對(duì)估值法的比較多呢？因?yàn)槌鮿?chuàng)階段的企業(yè)，未來(lái)的業(yè)績(jī)不確定性是很大的，所以往往要選一家參照企業(yè)來(lái)做對(duì)比和參考。也就是說(shuō)，相對(duì)估值法的核心是參照另外一家企業(yè)而進(jìn)行估值。
介紹完相對(duì)估值，接下來(lái)講講貼現(xiàn)現(xiàn)金流法。
這個(gè)方法是預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流，并將企業(yè)價(jià)值定位為企業(yè)未來(lái)可自由支配現(xiàn)金流折現(xiàn)值的總和。
這是什么意思呢？我們先來(lái)理解一下貼現(xiàn)是什么意思。
假設(shè)你手中有一張價(jià)值 500 元的票據(jù)，這張票據(jù)上規(guī)定，15 天后你可以去找某銀行兌換。可是你等不了 15 天，你想現(xiàn)在就去換錢(qián)。于是你就去找銀行換錢(qián)了，這種行為就叫貼現(xiàn)，也就是提前換成鈔票放入口袋。
那么，貼現(xiàn)現(xiàn)金流的估值法，簡(jiǎn)單理解，就是預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流，然后把這些預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流中，可自由支配的部分進(jìn)行折現(xiàn)。按照這種方法估值的結(jié)果，就是企業(yè)未來(lái)可自由支配現(xiàn)金流折現(xiàn)的總和。
這種估值方法，就比較適合于現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)。所以，成長(zhǎng)和成熟階段的企業(yè)會(huì)比較經(jīng)常用到這種估值的方法，這種方法也一般用于中后期的投資。
同樣，由于也涉及到了很多公式和計(jì)算模型，我就不深入講解了，大家了解一下概念就可以。
接下來(lái)是成本法估值。成本法中涉及到兩個(gè)概念：賬面價(jià)值和重置價(jià)值，這兩個(gè)也是會(huì)計(jì)用語(yǔ)。
賬面價(jià)值，可以粗略理解為賬戶上的實(shí)際余額減去折舊減值之類(lèi)的結(jié)果。賬面價(jià)值法估值，可以簡(jiǎn)單理解為，賬上的錢(qián)減去債務(wù)后的值。
重置成本法就比較好理解了，就是按照現(xiàn)有的條件下，重新購(gòu)買(mǎi)一套全新的資產(chǎn)需要多少錢(qián)。
成本法一般是作為輔助方法存在，主要是因?yàn)槠髽I(yè)的歷史成本和未來(lái)的價(jià)值并沒(méi)有必然的聯(lián)系，但是確實(shí)可以作為一種參考。
接下來(lái)是清算價(jià)值法，大致可以分為破產(chǎn)清算和公司解散清算。
聽(tīng)到清算這個(gè)詞，肯定沒(méi)好事。
一般是將企業(yè)拆分為幾個(gè)可以出售的業(yè)務(wù)或者資產(chǎn)包，再分別估算這些業(yè)務(wù)或者資產(chǎn)包的變現(xiàn)價(jià)值，最后的總和就是企業(yè)估值的參考標(biāo)準(zhǔn)。
清算價(jià)值法估值，一般采用比較低的折扣率。說(shuō)通俗點(diǎn)，就是低價(jià)賣(mài)了。
所以，企業(yè)要是正常經(jīng)營(yíng)，一般不會(huì)用到清算價(jià)值法。
經(jīng)濟(jì)增加值法是一種新型的估算方法，它把一定時(shí)間內(nèi)，股東創(chuàng)造的價(jià)值，管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)營(yíng)成果的價(jià)值都考慮在內(nèi)。也就是說(shuō)，除了看得見(jiàn)的賬面數(shù)字，還應(yīng)該考慮團(tuán)隊(duì)的潛力和生產(chǎn)力。
經(jīng)濟(jì)增加值法的理念就是，資本獲得的收益，至少要能補(bǔ)償投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。也就是說(shuō)，股東或者管理團(tuán)隊(duì)，至少要賺到資本市場(chǎng)上類(lèi)似的風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)的收益率。
簡(jiǎn)單的理解，比如說(shuō)，老王投資了 A 公司，人家賺那么多。那我現(xiàn)在投資你們了，你們也要讓我賺跟老王一樣多。因?yàn)槟銈児竞?A 公司的情況是差不多的。
那么，同樣的問(wèn)題，估值一般是由誰(shuí)來(lái)進(jìn)行呢？
在股權(quán)交易中，買(mǎi)賣(mài)雙方一般會(huì)請(qǐng)來(lái)投行或者財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司。所以，一般由雙方的財(cái)務(wù)顧問(wèn)進(jìn)行估值。有的可能還會(huì)請(qǐng)一個(gè)獨(dú)立的財(cái)務(wù)顧問(wèn)做獨(dú)立公平意見(jiàn)。
OK，這一期的估值就講到這邊了。
其實(shí)，估值是一門(mén)很專(zhuān)業(yè)的手藝，由于我不是這方面的專(zhuān)家，為了不要誤導(dǎo)大家，所以我一般只講概念或者流程。
其實(shí)總結(jié)下來(lái)，估值并不是算出一個(gè)具體的值、一個(gè)具體的數(shù)字，而是算出一個(gè)價(jià)值區(qū)間。
在中國(guó)的大多數(shù)股權(quán)交易中，這個(gè)價(jià)值區(qū)間一般是粗略計(jì)算的。而且過(guò)程也沒(méi)那么復(fù)雜，一般是早點(diǎn)買(mǎi)入 做大賣(mài)出。有些投資機(jī)構(gòu)，覺(jué)得目標(biāo)公司的概念很好，風(fēng)口很大，也會(huì)相對(duì)抬高估值。