從估值角度，市凈率反映當前公司的股價相對于公司凈資產的溢價，是很重要的一個參考指標，與市盈率相比，波動性少，有更好的穩健性。
在《巴菲特的估值邏輯》中，作者復盤了巴菲特先生20個非常經典的投資案例。其中，就有分析巴菲特投資富國銀行時，對市盈率和市凈率的考慮：
在1989年年底的股東權益總計是28.61億美元，市值是31.89億美元，市凈率是1.1倍。這就意味著這個企業的估值只是比它的面值稍高一點。雖然這不一定是銀行最便宜的地板價，但對于一家凈資產收益率做到20%以上的銀行來說，肯定是很便宜的。
之后，富國銀行從美國經濟衰退的陰影中恢復過來，成為一家非常成功的銀行，并持續成為巴菲特股票籃子里最優秀的股票之一。
那么，市凈率是不是越低越好呢？多少的市凈率倍數是合理估值呢？我想，可以從這樣幾個維度考慮。
市凈率的計算邏輯
市凈率PB的計算邏輯很簡單， PB= 每股股價/每股凈資產。
什么是凈資產？在上市公司的資產負債表中，左邊是資產，表示公司目前所擁有的能用來創造經濟效益的資源，而右邊則間接反映了公司資產的來源，其中，負債是屬于債權人的，以后要還回去，所以，資產-負債后的剩余部分，才能叫做凈資產，也就是說凈資產是公司里真正歸屬于股東的那部分，是所有者權益。
市凈率越低，表示當前股價對凈資產的溢價越少，市凈率越高則溢價越多。
比如工商銀行，市凈率為0.87，也就是說，花0.87元，買到了工商銀行1塊錢的凈資產。而同時期的東方財富，市凈率是6.14，要花6快錢才能買到1塊錢的資產。顯然，單從凈資產的角度，東方財富的溢價要遠遠大于工商銀行。
在判斷股價是否便宜時，低市凈率的確是一個值得參考的指標，那么是不是買第市凈率的股票就一定會賺錢呢？
申萬宏源證券發布了一組申萬風格指數，其中分別有：高市凈率指數、中市凈率指數和低市凈率指數。
從高市凈率指數和低市凈率指數過去的月K線圖看，高市凈率指數在過去五年的收益并不明顯，在經歷了15年的大幅上漲后，很快又回到12年的位置。而低市盈率指數，雖然在15大漲后也有大幅的下跌，但相比2012年的指數點位，到目前仍還是有一定的上漲。
（圖1：高市凈率指數）
（圖2：低市凈率指數）
當然，這是一個理論性的數據，市場并沒有一只跟蹤這個指數基金來證實指數真實的業績，個人投資者則沒有那么大的資金規模去買這么一攬子公司股票， 且還需要動態調倉跟蹤指數，所以，這申萬的這兩只指數，分析參考的意義更大。
單看市凈率的估值誤區
從投資的角度，公司的價值可以分為：市場價值、賬面價值和內在價值。市凈率側重的是對市場價值與賬面價值的對比，如果單一用這一個指標作為判斷公司的標準，那就可能會忽略公司真實的內在價值。
1、賬面資產可能的失真
按照會計準則要求，公司賬面的固定資產通常采用歷史成本計量，按照使用年限逐年攤銷。這背后，就有不小的調節空間，已經被新技術淘汰的設備，已經沒有價值的專利，這些如果還留在賬面，那就會是資產的水分。
再比如高溢價的收購形成的商譽，對外的長期股權投資，也可能是很危險的資產，有些公司報表中商譽的占比甚至超過50%，如果投資失利，不能帶來投資回報， 那未來就面臨資產減值的損失。前不久，西部礦業披露業績預告更正公告，稱公司投資的青投集團存在減值跡象，可回收金額為零，確認對青投集團長期股權投資減值損失25.22億元。
采用公允價值計量的資產也容易導致價值失真，今年新城控股就收到了交易所的問詢函，一項關于投資性房地產的計量，要求公司提供更充足的證據。再比如公司賬面的交易性金融資產，價格隨時在波動，上下甚至有幾倍的空間。
2、資產的風險。
企業的風險注意有兩類，高財務杠桿帶來的財務風險，高營運杠桿帶來的經營風險。計算市凈率使用的是凈資產，并沒有考慮公司的資產結構。如果公司的資產負債率很高，選擇了高財務杠桿系數，那未來就可能面臨流動性危機，公司凈資產的安全性就要大打折扣。類似的，如果公司長期擴大投資規模，或者因為行業本身的特點，必須不斷投入以維持規模優勢，那么，未來的投資回報就是值得關注的重點，一旦行業進入衰退周期，前期的投入很可能沉淀為公司的固定成本，成為吞噬利潤的兇手，自然就會影響到股東的投資回報。
3、公司的競爭優勢很難用賬面資產來衡量。
現有的會計準則最早是基于傳統制造行業，可以衡量公司的有形資產，但并不能對公司的無形資產進行有效的衡量，典型的比如品牌價值、人力資源、客戶群體，這些其實也是公司競爭優勢中非常關鍵的一部分，卻很難量化。比如可口可樂，它的品牌價值就很難衡量，再比如互聯網行業的輕資產公司，比如亞馬遜和FaceBook，最核心的競爭優勢就是用戶數，也很難在資產中衡量。
市凈率與投資回報率的綜合衡量
因為市凈率的局限性，在作出投資決策時，通常會將市凈率PB與投資回報率ROE結合起來看。
投資的目的是為了獲得未來收益。市凈率反映的是價格基于凈資產的溢價，最終溢價還是來源于凈資產的收益，只有市場對未來的收益有預期，才可能有溢價。ROE高多數情況下意味著公司是好公司，而PB低則意味著公司便宜。所以，高ROE + 低PB 的“便宜的好公司”，才是值得投資著關注的標的。
基于戈登的股利增長模型，可以簡單推導PB 和ROE之間的關系。
假設公司可持續增長率為g，投資者期待的必要報酬率為r，那么，公司的股票價值 P = 每股收益 EPS *(1+ 增長率 g)/(必要報酬率 r- 增長率 g)；
而 凈資產收益率ROE = 每股收益EPS / 每股凈資產 BV；
因此有：PB= 股票價值 P/每股凈資產BV = ROE*(1+g)/(r-g)。（如果再考慮股息支付率，計算公式會更復雜一些）
按照平均的股票市場報酬率10%，如果公司的ROE是15倍，那么，在公司完全沒有增長的情形下 ，PB = ROE/10% =1.5，也就是說1.5倍的市凈率是比較合理的。若是公司能長期維持5%的增速，那么3倍的市盈率也能接受。
換一個角度，如果公司的ROE是20%，在公司不增長的情況下：
若PB = 2，那么，投資人未來的回報率就是10%；
若PB = 4 , 那么，未來的回報率就下降到了5%；
這也是說PB越低越安全的原因，但前提還是看公司的ROE；如果是同一家公司，在ROE沒有變差的情況下，自然也是PB越低越安全。
估值指標是投資決策中的重要參考，但是沒有一位投資大師能給一個可以放之四海而皆準的公式，告訴我們，只要這樣去選股就一定能有高額收益。甚至巴菲特先生在投資所羅門公司時也遇到過黑天鵝，當時基于指標的估值判斷是完全合理的：
就市盈率來說，基于美股38美元的價格，市價總值將達到59億美元。鑒于股東權益總額為35億美元，則所羅門公司的市凈率估值倍數為1.7倍。對于一個16%凈資產收益率的企業來說，這是一個合理的價格。
可最后一則虛假報價的丑聞，把這家公司逼到了破產邊緣。
所以說，估值是一項藝術，是各種信息數據平衡后的選擇。學習投資大師們的經驗、跟蹤過去數據，都是為了能做大概率能贏的判斷，選擇PB和ROE錯配時出手，同樣是為了這個目的。
以上，是對PB指標相關內容的整理，僅供學習交流。其中所提及公司，也僅用作案例說明，不構成任何投資建議。希望對您有所幫助，感謝留意！